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腾讯控股:Supercell-最优秀的团队做最出色的游戏

更新时间: 2019-10-08

  最新动态:9月23日,腾讯宣布拟将旗下HaltiS.A.财团的可转换债券转换为股权,从而将其在HaltiS.A.财团中的股票表决权由50%增持至51.2%。转换完成后,腾讯将合并HaltiS.A.以及其持有82.2%股份的Supercell的财务业绩。目前,此次债转股还未公布确切的时间表。为了收购Supercell,腾讯和其它投资者于2016年组建了HaltiS.A.财团,并随后以86亿美元的对价收购了这家芬兰游戏研发商84.3%的股权,其投后估值为102亿美元。Supercell成立于2010年,在全球范围内陆续推出了5款热门游戏,包括荒野乱斗、部落冲突:皇室战争、海岛奇兵、部落冲突及卡通农场。我们的观点:我们认为这笔交易表明腾讯对Supercell的未来增长充满信心。凭借其顶尖的研发能力,Supercell的前4款游戏全都获得了10亿美元以上的累计收入,其中部落冲突和皇室战争自推出以来合计获取了超过100亿美元的收入。不幸的是,由于缺乏新游戏以及老游戏用户流失,公司于2017/2018年经历了连续的收入下滑。Supercell的CEO公开信表示,由于公司收入最高的两款游戏:部落冲突和皇室战争的收入较上一年减半,公司于2018年仅获得了16亿美元的收入(同比下降21%)以及6.35亿美元的息税折旧摊销前利润(同比下降22%)。尽管如此,我们相信三个有利因素将使Supercell的收入有望于2019/20年回升。首先,部落冲突和皇室战争分别于4月/7月上线了季度通行证系统,并因此取得了巨大的营收增长动力。其次,荒野乱斗于2018年12月上线后,很快便成为了一款全球热门游戏。根据SensorTower的数据,这款游戏截至2019年上半年已贡献了约2.75亿美元的收入。虽然还未取得国家新闻出版广电总局发放的游戏版号,但我们认为本作一旦在中国上线,也会备受欢迎。最后,Supercell目前正在内测一款名为突突兵团的新游戏,这款游戏巧妙地融合了部落冲突的塔防玩法和皇室战争的卡牌收集特色,并在TapTap上获得了8.3的评分,极有机会成为2020年的新款大作。Supercell的复苏有望为腾讯的游戏版块带来额外增长。根据我们粗略的推算,Supercell预计将于2019/20年度获得约23亿美元/30亿美元的收入以及10亿/13亿美元的息税折旧摊销前利润,有望为腾讯的线%的增量收入,以及为公司整体贡献4.8%/5.2%的增量息税折旧摊销前利润。正如我们之前所述,腾讯一直希望加大与海外知名游戏开发商的合作,以进一步拓展其海外游戏版图。我们相信,Supercell的并表不但能为腾讯带来财务上的贡献,也为两家公司未来更紧密的合作奠定了良好的基础。但根据我们的测算,此次并表对腾讯估值的影响预计不大,仅将带来约0.7%的增量。006066.com。我们维持买入评级,目标价392港元不变。目前,腾讯20年的预测市盈率为24倍,其历史平均市盈率为39倍。

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